Valeur des droits de vote : estimation par une option d'optimisation de la gouvernance / Christophe Lam ; sous la direction de Philippe Raimbourg

Date :

Type : Livre / Book

Type : Thèse / Thesis

Langue / Language : français / French

Actionnaires -- Droit de vote

Évaluation d'options (finances)

Gestion d'entreprise

Classification Dewey : 650

Raimbourg, Philippe (1953-....) (Directeur de thèse / thesis advisor)

Malevergne, Yannick (19..-....) (Président du jury de soutenance / praeses)

Cousin, Jean-Gabriel (Rapporteur de la thèse / thesis reporter)

Gajewski, Jean-François (1966-.... ; enseignant-chercheur en sciences de gestion) (Rapporteur de la thèse / thesis reporter)

Moussu, Christophe (Membre du jury / opponent)

Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne (1971-....) (Organisme de soutenance / degree-grantor)

École doctorale de Management Panthéon-Sorbonne (Paris ; 2012-....) (Ecole doctorale associée à la thèse / doctoral school)

Pôle de recherche interdisciplinaire en sciences du management (Paris) (2006-....) (Equipe de recherche associée à la thèse / thesis associated research team)

Résumé / Abstract : Les droits de vote figurent parmi les attributs inhérents aux actions émises par les sociétés. La valeur de ces droits est étroitement liée à la valeur du contrôle pouvant être observée en partie lorsqu’une entreprise change d’actionnaires. Au-delà de ces observations a posteriori (ex-post), l’estimation a priori (ex-ante) de cette valeur doit nécessairement reposer sur une analyse multifactorielle. Ce travail constitue une contribution à la littérature existante à plus d’un titre. Tout d’abord, on montre que les opérations de fusions-acquisitions constituent un contexte propice à l’analyse de la valeur des droits de vote. Ces droits peuvent être perçus comme un vecteur de création de valeur lorsqu’une équipe dirigeante est inefficace et que la société est jugée sous-optimale. On s’intéresse particulièrement au cas des offres publiques d’acquisitions. Tout acquéreur du contrôle a la possibilité d’optimiser la stratégie d’une société par restructuration et favoriser les synergies. On établit un parallèle avec la théorie des options par un modèle fondé sur une « option d’optimisation de la gouvernance ». Les notions de « distance à l’équilibre » et de « distance au contrôle » sont abordées. Le modèle présenté permet une estimation de valeur sur la base de l’information publique qui correspond à la partie observable de la valeur totale du contrôle. La multiplicité des facteurs concernés met en exergue la difficulté d’unicité du modèle d’estimation. Toutefois, les résultats ex-ante obtenus sont satisfaisants : on démontre l’existence de liens de corrélations entre plusieurs de ces facteurs et l’amplitude des primes proposées dans le cadre de l’acquisition des droits de vote.

Résumé / Abstract : Voting rights represent one of the main properties of shares issued by companies. The value of these rights is tightly linked to the value of control; a part of which can be observed when a company’s shareholding structure changes. Beyond these (ex-post) observations, the ex-ante estimate of these values should be based on a multifactorial analysis. This work builds upon the existing literature on several dimensions. First, we propose that mergers and acquisitions operations are a conducive activity to the analysis of the value of voting rights. Moreover, voting rights can be seen as a value creation driver when a target company’s management team is inefficient and the value of the company is perceived to be suboptimal. We will be focusing on the public tender offers category. It is possible to enhance the strategy of a firm for any acquirer of control through reorganization schemes aimed at creating synergies. We expanded the option pricing theory in the valuation of voting rights through the application of a model based on a "governance optimization option". The concepts of "distance to equilibrium" and "distance to control" are proposed. The analysis framework and the presented model provide an estimated value based on public information, which refers to the observable part of the total value of control. We contend that the numerous factors involved in such estimates increase the difficulty in creating a unified financial model. Nevertheless, the obtained ex-ante results are promising; in the context of the acquisition of voting rights we found correlations between several factors and the magnitude of the observed acquisition premiums.